建材生意做哪个项目好(建材生意做哪个项目好投资小一点)

建材行业研究报告：存量时代，大有可为

（报告出品方/作者：长城证券，花江月、王龙）

1.1 房地产增量市场发展逐步进入平台期

我国房地产新建市场已进入平台期。2010 年之前，我国房地产市场呈现高速发展态势， 新开工房屋面积从 1997 年的 1.40 亿平米一路飙升至 2010 年的 16.36 亿平米，年均复 合增速达 20.80%。2010-2019 年，新开工面积偏振荡，但整体也呈上升趋势。2019 年之后，随着相关调控政策的陆续出台及市场需求的回落，新开工面积开始下降， 2022 年，我国新开工房屋面积为 12.06 亿平方米，同比下降 39.37%；竣工房屋面积 为 8.62 亿平方米，同比下降 14.98%。2022 年，全国商品房销售面积为 11.46 亿平米， 同比下降 26.77%。根据中指研究院测算，预计 2023-2025 年我国商品房年均销售面积 为 11.4 亿平米，市场快速扩容将成为过去时，后续或将进入零增长或者负增长时代。

我国现存房屋中，2000 年之后建成比例约占 2/3，存量房改造空间较大。根据《中国 人口普查年鉴 2020》，1990-1999、2000-2009、2010-2014 三个时间段为我国现存房 屋主要建造时间，占比分别为 20.48%、31.09%、21.84%。2000 年之后建成房屋的比 例达到 66%。相较于房屋使用寿命而言，我国存量房屋建成时间大多较短，拆除重建 需求尚不迫切，增量市场天花板较为有限，存量改造更具潜力。

2022 年我国城镇化率为 63.56%，仍有提升空间，但已进入减速阶段。过去数十年 间，我国城市化建设成绩斐然，与欧美等发达国家的差距快速缩小，根据联合国数据， 2022 年我国城市化率为 63.56%，美国、日本、德国、英国则分别为 83.08%、 91.96%、77.65%、84.40%。根据国际经验，城镇化发展一般经历四个阶段：初始、 加速、减速、饱和。其中，城镇化率达到 20%之前属于初始阶段，从 20%快速增加至50%属于加速阶段，从 50%减速增加至 70%属于减速阶段，城镇化率进入 70%后缓慢 发展的情形属于饱和阶段。目前我国已经进入减速阶段，虽仍有提升空间，但增长斜率 将有所放缓。

我国人均住房面积快速提升，与发达国家的差距日益缩减。根据《住房饱和度研究报 告》，2019 年美国城镇人均住房面积为 67 平方米，处于世界领先地位。德国、法国、 英国三国人均住房面积则在 40 平方米左右。亚洲国家城镇人均住房面积普遍偏小，其 中日本、新加坡、韩国分别为 33.5、30、28 平方米。俄罗斯虽然地广人稀，但人口多 集中在大城市，城镇人均住房面积仅为 28 平方米。2000 年，我国城镇人均住房建筑面 积仅为 20.25 平方米，到 2019 年已增长至 39.8 平方米，按照 0.8 的系数折合为使用面 积，则为 31.8 平方米，在亚洲国家中处于中等偏上水平，与欧美等发达国家的差距也 已大大缩小，未来增长斜率或将逐步放缓。

1.2 存量市场规模庞大，政策加持力度较强

城镇存量市场超 300 亿平米，翻新需求值得关注。过去几十年新建住房数量快速攀升， 带动存量市场不断扩容，根据国家统计局数据，以人均住房面积*人口数简单测算， 2020 年我国城镇存量住房面积达到 329 亿平方米，与之对应的翻新市场潜力巨大。

二手房市场体量庞大，年均成交面积 3-4 亿㎡。根据贝壳研究院数据，自 2017 年起， 全国二手房市场成交金额呈现上涨趋势，2021 年受房地产市场调控影响，成交金额有 所回调。二手房成交面积近几年呈现震荡下跌趋势，年均成交面积维持在 3-4 亿㎡。 2021 年，预计全国二手房销售面积为 3.6 亿㎡，销售套数为 393 万套，销售金额为 7 万亿元，成交均价为 1.94 万元/㎡。

老旧小区改造政策支持力度大，2022 年全国新开工改造老旧小区 5.25 万个、876 万 户。我国老旧小区改造工作稳步推进，2019-2021 年，全国累计新开工改造城镇老旧小 区 11.4 万个、惠及居民 2000 多万户。2022 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 5.1 万个、840 万户；实际新开工改造老旧小区 5.25 万个、876 万户。此外，根据住建部 部长倪虹在 2023 年全国住房和城乡建设工作会议上表示，2023 年我国将新开工改造城 镇老旧小区 5.3 万个以上，累计改造小区数量达到 16.7 万户。根据《“十四五”公共服 务规划》，到 2025 年，我国城镇老旧小区改造数量要达到 21.9 万个。

超大特大城中村指导意见出炉。7 月 21 日，国务院常务会议召开，审议通过《关于在 超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。根据第七次人口普查数据，目前 我国共有上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津 7 个超大城市，以及武汉、东莞、 西安等 14 个特大城市。

根据我们测算，超大特大城市城中村改造预计每年将贡献房屋面积 3.16 亿平方米，拉 动投资额 6000 亿以上。根据我们在已发报告《城中村行业深度报告：垒旧台、起新 楼、乘东风》中的测算，本轮城中村改造预计将贡献房屋面积 22.10 亿平方米（其中新 建 7.37、翻修 14.73）；年均房屋面积 3.16 亿平方米（其中新建 1.05、翻修 2.10）。预 计年均拉动的固定资产投资额约为 6190.72 亿元。

地产政策打出“组合拳”，后续弹性可期。2023 年下半年以来，地产政策密集加码，7 月 10 日，中国人民银行、金融监管总局发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发 展有关政策期限的通知，将“金融 16 条”中两项有适用期限的政策统一延长至 2024 年 12 月底；7 月 27 日，住建部提出大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降 低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房 不用认贷”等政策措施；8 月 4 日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税 务总局联合召开新闻发布会，提出指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率；8 月 25 日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合印发了《关于优化 个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷” 政策措施；8 月 31 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局陆续发布《关于降低存 量首套住房贷款利率有关事项的通知》、《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》， 降低存量首套房贷利率正式落地，并将首套住房最低首付降至 20%。

1.3 存量翻新将迎高峰，消费建材有望受益

存量住宅装饰将迎翻新高峰，消费建材有望直接受益。根据《中国人口普查年鉴 2020》， 我国现存房屋中，建成时间为 2014 年及之前的比例高达 86.52%。其中楼龄介于 9-23 年的比例达到 52.93%。一般来说，住宅装饰的耐用年限为 8-10 年，超过 20 年大多会 丧失基本功能，预计未来十年我国将迎来存量住宅翻新高峰，消费建材将直接受益。

预计未来五年，C 端占比可达约 7 成，且保持良好的增长。我们假设总体可装修面积= 竣工面积+存量翻新+二手房*0.6（考虑到二手房和存量房的重合部分，剔除已计算在 存量房中的老旧小区），其中 C 端可装修面积=竣工面积*毛坯系数（0.5）+存量翻新+ 二手房*0.6。此外，2023 年 1-7 月全国商品房竣工面积累计同比增长 20.50%，假设全 年增长 15%，由于房地产市场依然疲软，加上保交楼工作已开始陆续收尾，我们假设 2024-2027 年房地产竣工面积同比增速保持-3%。二手房方面，随着我国进入存量时代， 预计较新房市场火爆，假设 2023-2027 年同比增速为 20%。则可得 2023-2027 年 C 端 可装修面积将由 10.57 亿平米稳步增长至 12.37 亿平米，复合增速达 4.01%。预计到 2027 年 C 端占比将达 74%。

仅计算住宅市场及主要品类，预计到 2027 年 C 端消费建材的市场空间超 3000 亿元； 其中重装市场需求较好的包括涂料、管材、防水，体量较大的是瓷砖、门窗。我们假 设 100 平米的房屋对应的涂料、管材、防水、瓷砖、龙头五金、门窗、石膏板价格分 别为 2000、2000、2000、20000、1000、20000、550 元，则可计算出到 2027 年 C 端 消费建材市场空间为 3282.61 亿元，其中涂料、管材、防水对人们生活品质影响较大， 预计需求较好，假设翻新比例可达 100%。市场需求绝对值较高的是瓷砖和门窗，主要 由于其单价更高。

2.1 C 端布局现状：整体力度较强，经销收入占比呈增长态势

除防水、五金外，其他子行业龙头公司目前以经销模式为主。根据 2022 年数据（东方 雨虹为 2023 年上半年数据），涂料、瓷砖、石膏板、板材、管材等子行业头部上市公 司经销端收入占比更高，其中北新建材经销收入占比高达 92.84%，涂料和管材行业的 公司稍低，经销端收入占比在 80%左右。防水、五金行业龙头公司则是直销占比更高。

从经销商和网点布局来看，涂料、管材行业数量领先，防水中东方雨虹布局力度较强。 涂料行业中，三棵树 2020 年网点数就已接近 20000 家，截止 2022 年，亚士创能经销 商数量达 26419 家。防水行业三家公司经销商数量有所分化，东方雨虹达 5600 家（民建 4000、德爱威 1600），网点数量超 17.8 万家（民建 16 万、德爱威 1.8 万）。瓷砖行 业龙头公司网点数量在 10000 家以下。石膏板行业中，北新建材 2010 年经销商数量达 3000 余家，目前营销网络已遍布全国各大城市及发达地区县级市。管材行业中，截止 2022 年，伟星新材和公元股份一级经销商数量分别为 1000+、2600+，网点数量分别 为 30000+、80000+。

近三年，各大消费建材公司经销占比提升趋势明显。受房地产调控影响，各大消费建 材公司纷纷调整经营策略，近三年经销端收入占比整体提升趋势明显，其中涂料、防水 行业增长较为明显，三棵树 2022 年经销端收入占比达 78.78%，东方雨虹 2023 年上半 年经销收入占比为 29.98%。瓷砖、石膏板、板材、管材行业主要上市公司经销收入占 比也呈现稳步提升态势。

2.2 偏 C 企业过往表现：平滑周期，更具韧性

地产行业下行阶段，传统建材行业难以独善其身。我们选取水泥、玻璃、玻纤行业 31 家上市公司作为研究对象，可以发现传统建材行业受地产景气度影响较大，销售收入增 速走势与房地产销售面积增速基本类似，在地产行业上行的时期里，传统建材企业收入 增速明显更好，但在地产行业下行的时期里，二者趋同性较高。

消费建材企业整体平滑周期能力较强。我们选取管材、涂料、外加剂、防水、瓷砖、石 膏板、五金等行业 19 家消费建材上市公司作为主要研究对象，将其与房地产各季度销 售面积同比增速对比，可以发现消费建材企业收入增速走势和房地产销售面积增速基本 类似，但增速明显更优，在地产行业下行的背景下，消费建材企业收入仍保持较强韧性。

同传统建材相比，消费建材更具韧性。在建材行业收入增速正增长时期，消费建材和传 统建材尚存在交叉区间。但当行业承压时，消费建材企业表现优于传统建材，收入增速 下滑幅度更小，甚至能实现正增长，韧性明显更强。

2.3 他山之石：优秀家居零售企业欧派家居的成长之路

欧派家居为国内领先的一站式高品质家居综合服务商。公司主要从事全屋家居产品的 个性化设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务。由定制橱柜起步，并从橱柜向 全屋产品延伸，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金 属门窗、软装、家具配套等整体家居产品。

思路清晰，差异化定位满足不同客户需求。公司于 2018 年开始推进整装大家居商业模 式，目前公司整装大家居实现双品牌运营分别是“欧派”和“铂尼思”，以满足不同渠 道合作商、用户的差异化需求。2022 年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”。 2023 年公司将加大整装渠道的拓展力度，全面启动“千城百亿”计划。除强化定制橱 柜、定制衣柜等核心品类优势之外，公司在集成厨房、软装配套、厨电等多方面持续拓 展。同时持续深化设计生产一体化，CAXA 底层架构升级，打造成更加适用于大家居场 景的一体化设计软件。

深化全渠道发展战略，经销收入占比 80%左右。经销商销售渠道为公司主要收入来源， 2018-2022 年该渠道贡献的营收占公司主营业务收入的比例均达到 77%以上。公司拥 有家居行业内规模最大的营销服务网络，7000 多家门店助力搭建起以零售、整装渠道 为主干，工程、电商渠道为两翼，直营、外贸渠道为重要支撑的较为成熟的渠道运营模 式。2022 年零售渠道新开新装门店超 440 家，零售体系合作装企超 4000 家，集成厨 房商业模式新开店超 170 家，开设商超大家居的城市超 100 个。子品牌欧铂丽通过直 播、设计大咖 IP 直播活动、综艺、优质 KOL&KOC 种草矩阵等电商营销方式，为终端 派单 30 万次以上，助力业绩持续提升。

渠道优势加成下，公司历年收入、现金流表现良好。2018-2022 年公司营业收入/归母 净利润逐年提升，复合增长率分别达到 18.22/14.35%。2022 年公司实现营业收入 224.80 亿元，同比增长 9.97%，其中从产品角度看，整体厨柜和衣柜及配套家具产品 销售收入是公司主营业务收入的主要来源，二者合计占比达 85%以上。2022 年经营性 现金流量净额为 24.10 亿元，同比下降 40.43%，主要是购买商品、接受劳务支付的现 金增加所致。

消费建材各子行业中，龙头市占率有所分化，其中石膏板、五金、防水较高，涂料、 瓷砖、管材较低。根据 2022 年的数据，消费建材各细分领域中，龙头市占率呈现一定 的差异性。具体来看，石膏板（68%）>防水（26.18%）＞五金（13.15%）＞涂料 （5.01%）＞管材（3.67%）＞瓷砖（1.97%）。

消费建材龙头韧性强，过去五年市占率基本呈现稳步提升态势。涂料行业中，三棵树 表现亮眼，市占率从 2018 年的 2.11%稳步提升至 2022 年的 5.01%，亚士创能 2022 年市占率为 1.88%，同比稍有回落；防水行业中，东方雨虹领先优势明显，2022 年市 占率达到 26.18%；瓷砖行业中，二者市占率和增长趋势相差不大；石膏板行业中，北 新建材持续维持较高市占率，2022 年市占率略有波动；五金和管材行业中，伟星新材 表现较为稳健，市占率持续提升。

3.1 造成消费建材集中度差异的原因？

我们重点从市场规模、资本密集度、品牌力等方面入手，探究造成消费建材各子行业 集中度分化的原因。参考论文《中国制造业市场集中度动态变化及其影响因素研究》， 影响集中度的主要因素包括： 1、市场规模(SIZE):对一个产业产品的需求越大，这个产业所能容纳的企业数目就会 越多； 2、规模经济：对市场集中度存在显著的正向影响。最小有效规模：扩大生产规模或者 兼并小企业来降低生产成本，直到达到最小有效规模为止。 3、资本密集度(K/S)：一个行业所需要的资本量越大，可能造成的进入壁垒就越高。 但并不是所有资产都能决定进入壁垒的程度，关键在于决定进入壁垒程度的是沉没成本， 只有总资产中的固定资产才可能是沉没成本。 4、广告销售比率(ASR)：它用来表示产品差异化程度。许多行业的产品差异化可以代 表重要的进入壁垒，能够增加小企业的劣势，特别是进行开发和营销新品牌将导致很大 的初始成本。

3.1.1 市场规模

市场规模是影响集中度第一个客观因素，市场越大则容纳的企业越多。市场规模越大 表示对一个产业产品的需求越大，则这个产业所能容纳的企业数目就会越多。以瓷砖和 石膏板为例，瓷砖市场空间（超 3000 亿）大于石膏板市场空间（200 亿左右），瓷砖龙 头的市占率（5%以下）则远小于石膏板龙头北新建材（68%），即一个市场越大，其 分散的可能性越大。

从数量上也可以看到，企业数量越多，市场就更容易分散。根据企查查数据，截止 2023 年 9 月 10 日，全国正常登记的建筑陶瓷相关企业约 163 万家，而石膏板相关企 业仅有 3 万余家。一个行业分散，不一定是因为大企业数量的减少，而可能是小企业增 长过快所致。

3.1.2 资本密集度和激励

资本密集度可形成一定的进入壁垒，且能提高劳动生产率，或对市场集中度存在显著 的正向影响。一个行业所需要的资本量越大，可能造成的进入壁垒就越高。根据论文 《从行业资本密集度看实际工资提升劳动生产率的门槛效应》，资本密集度是人力资本 密集度和物质资本密集度加总而成。行业资本密集度是生产过程的重要特征之一，资本 密集度越高，风险越大、资本成本越高，越有条件创造更高的劳动生产率。资本密集型 行业往往采用比较先进的生产技术和设备，客观上需要高技能劳动者。为了提高劳动生 产率，资本密集型行业会花费更多时间挑选和培训员工，吸引高技能劳动者向资本密集 型行业集中，从而有条件进行更多的研发和创新，更有利于提高劳动生产率。相比劳动 密集型行业，资本密集型行业的工资在总成本中所占的比例较小，因而企业更愿意支付 较高的工资，以激励员工努力工作获得更高的绩效。

根据存量法计算，石膏板、防水资本密集度较高，板材、五金行业最低。存量法以行 业总固定资产除以职工人数得到物质资本密集度（固定资产被认为是沉没成本，即决定 进入壁垒程度的关键），则消费建材各子行业资本密集度中最高的是石膏板（北新建材 95.18 万元/人），其次是防水（东方雨虹 68.02 万元/人）和瓷砖（蒙娜丽莎 64.69 万元 /人），之后是涂料（三棵树 44.01 万元/人）、管材（伟星新材 28.80 万元/人）、板材 （兔宝宝 13.33 万元/人）、五金（坚朗五金 7.57 万元/人）。

初始投资也成为行业进入壁垒；受益于政策限制，石膏板单条生产线的初始投资额较 大。参考各行业龙头公司披露的项目投资金额，可以发现：1）单吨投资中，管材和涂 料出现分化。伟星新材、公元股份的单吨投入分别达到 8305.5、5212.5 元。三棵树的 单吨投入低至 1367.27 元，而亚士创能的单吨投入达到 6430.87 元。2）单平米投资中， 瓷砖＞石膏板＞防水材料。但根据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，1000 万平方米/年以下的纸面石膏板生产线被列为淘汰类，3000 万平方米/年 以下的纸面石膏板生产线被列为限制类。以北新建材为例，假设高/中/低端石膏板每平 米售价分别为 9/6/3 元，则符合政策标准的单条产线投入将分别达到 2.7/1.8/0.9 亿元， 对于中小企业而言，资金负担偏高；而一条普通的瓷砖生产线的初始投资成本仅为一千 万左右。因此，项目或产线的初始投资金额亦是关键的行业进入壁垒，拥有较强资本实 力的大企业逐步挤占中小企业的市场份额。

作为资本密集较高的企业，石膏板、防水近五年人均薪资涨幅同样居前。从绝对值来 看，防水中的东方雨虹、涂料中的三棵树人均薪酬较高，2022 年分别达到 24.97、 21.03 万元。从增速来看，消费建材各子行业龙头企业人均薪酬整体上涨趋势明显，其 中亚士创能、东方雨虹、北新建材、伟星新材 2018-2022 年复合增速均超过 10%。

3.1.3 品牌力及规模优势

品牌力可以代表重要的进入壁垒，北新建材的品牌首选率高于其他公司。房地产商首 选供应商榜单一定程度上体现了企业的品牌力，从 2022 年房企综合实力 500 强首选供 应商来看，消费建材各行业龙头企业均名列前茅。北新建材在石膏板榜单中首选率高达 45%（包括泰山和龙牌），防水行业中东方雨虹品牌首选率达 30%。

对于 C 端具备消费属性的产品而言，企业会通过提高广告费用占比来增加品牌竞争力； 其中涂料、瓷砖、防水较高，石膏板、五金较低。2022 年消费建材各行业主要上市公 司中，涂料中三棵树广告投入力度远高于其他公司，广告费用占比达 3.00%，其次是 防水、瓷砖行业，各公司广告费用占比介于 1%-3%之间。石膏板和五金较低，2022 年 北新建材、坚朗五金的广告费用占比分别为 0.45%、0.12%。

龙头公司更具规模优势，人均创收整体呈上升趋势。2022 年，受到房地产调控及外部 经济环境影响，部分消费建材公司收入下降。整体来看，2018-2022 年消费建材子行业 各龙头公司收入增长向好，其中凯伦股份、伟星新材复合增速超过 10%。2022 年增速 较好的有三棵树（17.16%）、东鹏控股（10.86%）。

3.1.4 政策约束：石膏板、防水力度较强

2011 年起，年产量小于 1000 和 3000 万平方米的石膏板生产线分别被淘汰和限制， 小企业快速出清。2011 年 6 月 1 日，国家发改委发布了《产业结构调整指导目录 （2011 年本）》，指出年产量在 3000 万平方米以下的纸面石膏板生产线被列为限制类项 目，年产量在 1000 万平方米以下的纸面石膏板生产线被列为淘汰类项目，中小企业进 入门槛大幅提高，头部企业明显受益。 2023 年 4 月 1 日起，全文强制性国标《建筑与市政工程防水通用规范》开始正式实 施。该《通用规范》于 2019 年 2 月和 9 月两次向社会公开征求意见，2022 年 10 月 24 日首次发布。该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。现行工程建设标 准中有关规定与本规范不一致的，以本规范的规定为准。

防水新规对防水设计年限、层数等均提出了更高的要求，中小企业生产压力加大。1） 防水设计年限。防水新规首次提出防水设计年限概念，相较于旧标，新规中对于防水设 计年限由 5 年增加至 20-25 年。2）防水设计层数。防水新规对防水设计层数有更高的 要求，例如地下室一级防水由 2 道提升至 3 道，屋面一级防水由 2 道提升至 3 道，外 墙工程防水层数由 1 层或无要求提升至 2 层等。

3.2 复盘北新建材：收购及政策东风助力市占率提升

北新建材市占率从 2011 年的 44%提升至 2022 年的 68%（按产量计算）。回溯发 展历史可以发现，通过不断的收购以及政策加持，北新建材市占率提升趋势明显。 2005 年，公司收购山东泰和（泰山石膏）42%股权，成为全国最大的石膏板产业集团； 2006 年增资控股泰山石膏 65%股权；2011 年，国家发改委发布了《产业结构调整指 导目录（2011 年本）》，小厂生存压力加大。2016 年，泰山石膏成为公司全资子公司； 2021 年联合重组新疆三家石膏板工厂，成为新疆最大石膏板企业。

初期竞争中战胜了外资、政策加持下战胜了中小企业。1）90 年代后期，石膏板行业也 曾面临外资的冲击，但最终国内企业在这场博弈中大获全胜，究其原因，主要有四点： 一是投资成本的差距，外资企业产线每千万平方米投资达两亿元，远高于国内企业；二 是厂址选择，外企习惯将工厂建在大城市，这种建厂方式在国外往往行之有效，但在国 内由于市场发育不成熟，很多产品需要运到外地销售，此时不仅需要支付原料运费，也 要支付产品运费，加重了成本负担；三是原燃料及人工成本的差距，国外企业多使用燃油或燃气，成本比国内企业使用的煤炭更高。而且国外企业虽然用人较少，但是人工工 资要高出很多，整体来看人工成本依然高于国内企业；四是运营成本，国外企业的高投 资会使得运营成本更高。以上因素中，优秀的企业甚至可以做得更好。在这些因素的共 同作用下，外资企业纷纷退出国内市场。2）2010 年以后，国内的小企业由于产品质量 问题，面临市场淘汰，再加上政策的限制，也渐渐无法与大企业抗衡。国内石膏板龙头 企业在这两场博弈中的胜出成功的奠定了自己的行业地位，并逐步的提高了市场占有率。

北新建材完成了全品类、全国的布局，竞争力较强。中国石膏板市场目前竞争格局大 致分为三类：第一类是生产高档产品企业，生产装备、技术研发、产品质量都具有国际 水平的大型公司；第二类是生产中档产品的企业；第三类是生产低档产品的企业。公司 旗下“龙牌”、“泰山”、“梦牌”分别针对高端、中高端、低端市场，竞争优势明显。截 止 2022 年，公司石膏板产能规模达 33.58 亿平方米。同时，公司已建立起稳定的经销 商网络及经销渠道，营销网络遍布全国各大城市及发达地区县级市。

3.3 哪些行业有望走出来？

剔除石膏板后，我们认为防水＞涂料＞管材＞其他，龙头公司会率先走出。随着防水 新规的正式实施，中小企业的生产空间被进一步压缩。同时，防水行业头部企业在品牌、 激励、规模效应上都做的更好，东方雨虹 2022 年市占率已达 26.18%。涂料方面，龙头公司布局已久，三棵树资本密集度较高，同时在品牌力和规模优势上表现亮眼，广告 投入明显领先其他公司，长期以来积累了较强的渠道壁垒，中小企业难以与之抗衡。管 材方面，伟星新材、公元股份长期深耕 C 端，经销收入占比维持在 80%左右，营销网 点数量在各子行业中处于领先地位，经营上具备较强韧性，同时在品牌、激励等其他方 面也有不俗表现。此外，其他细分子行业由于目前市占率较低，如果后续能较好的建立 渠道或者消费者品牌，也具备集中度提升的空间，例如瓷砖等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

建材家居行业做什么项目比较好？开全屋定制家具店如何？

建材家居行业做什么项目比较好?开全屋定制家具店如何?不少人会问建材家居市场投资什么项目好赚钱，我们首先要认识到传统的建材家居行业已经逐渐没落了。在80、90后年轻时尚消费群体逐渐成为家庭消费主力军的现在，他们对家装和家庭消费的个性化需求和购买习惯，改变了这一领域已有的认知。特别是全屋定制家具逆势上涨的趋势，让很多投资者看到了商机。下面卡诺亚小编为大家介绍几点，一起来看看吧。

要想在全屋定制家具行业赚钱，代理商必须了解到全屋定制家具兴起背后的深层原因：

一、满足主流消费者的需求

目前，年轻消费者已经成为家具市场消费的主流，他们对家具外观和功能的个性化需求更加迫切。全屋定制家具正符合年轻消费者的需求，自然容易受到他们的追捧。

二、定制化使得板式家具越来越“高”

过去高端家具市场一直被红木家具和实木家具占据，板式家具一直被视为低端产品。因为定制消费的兴起，全屋定制家具以其独特性、量身订做的特点，给消费者带来前所未有的荣誉感，消费者愿意为其买单。再加上国内环保健康技术的进步，易转型板式家具成为了“网红”。

三、制造商的财务风险降低

因为定制是一种C2B的消费模式，消费者需要先付费然后厂商才能生产，因为是量身订做的缘故，退货、重改的可能性也极大减少，大大降低了企业的财务风险，为厂商节省了不必要的生产成本，也为投资者节省了库存成本。

四、理念与时俱进，符合当前资本主流

近年来，O2O、C2B、工业4.0等概念升温。全屋定制家具品牌，一直在探索线上到线下的全屋定制电商。同时引入了VR、AR等虚拟技术，给终端消费带来前所未有的体验。

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建材行业2023年中期策略：以长打短+精选龙头，底部静待花开

（报告出品方/作者：兴业证券，黄杨、季贤东、孟杰）

1.1、需求端：地产销售弱复苏，基建延续高增长态势

2023 年 1-5 月，全国房地产开发投资 45701 亿元，同比下降 7.2%，呈现持续放 缓的态势。其中，住宅开发投资额 34809 亿元，下降 6.4%。 1) 商品房销售面积 46440 万平方米，同比下降 0.9%，其中，住宅销售面积增长 2.3%；商品房销售额 49787 亿元，增长 8.4%，其中住宅销售额增长 11.9%。 年初以来地产销售额增速转正，说明市场总体向好，但冷热不均、分化明显 ——挤压需求的释放带动春节后地产销售良好，3 月以来成交环比持续回落。 2) 房屋新开工面积 39723 万平方米，下降 22.6%，其中，住宅新开工面积 29010 万平方米，下降 22.7%； 3) 施工方面，房地产开发企业房屋施工面积 779506 万平方米，同比下降 6.2%。 其中，住宅施工面积 548475 万平方米，下降 6.5%。 4) 竣工方面，房地产开发企业房屋竣工面积 27826 万平方米，同比增长 19.6%， 其中，住宅竣工面积 20194 万平方米，同比增长 19.0%。2023 年以来，保交 楼政策持续落地，政策效果逐步显现，竣工面积累计同比逐月递增。

基建投资方面，2023 年 1-5 月基建投资完成额（不含电力）为 5.78 万亿元，同比 增长 7.50%，增速环比下降 1.0pct；还原的全口径基建投资额为 7.26 万亿元，同 比增长 10.05%，增速环比增长 0.3pct，整体仍处较高水平位置。 政府工作报告明确财政政策加力提效，全社会投资支撑基建扩张。 “稳字当头、 稳中求进”仍为发展主基调。我们认为“稳增长”决心正盛，政策、资金、项目加 码放量助力基建高位运行，主要原因有：①宏观经济增速存在下行压力，基建成 为经济“逆周期”调节的重要发力点。②基建稳增长政策持续落地，项目开工建设 不断加速。③专项债发行明显前置，基建投资上拉动发力，政策性金融工具适时 应用，基建资金面持续改善，为基建投资加速及实物量快速形成提供坚实助力。

1.2、成本端：部分原材料高位回调，盈利能力持续改善

动力煤、沥青等原材料的价格依然维持高位，其他原材料出现不同程度下降。 1) 沥青价格变动：沥青（洛阳石化，100#道路沥青）2022 年 Q4、2023 年 Q1（截 至3月31日，下同）的平均价格同比分别+24.63%、+10.51%，环比分别-7.88%、 -4.73%。 2) 动力煤价格变动：车板价（含税）2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均价格分别为 1297.52 元/吨、1057.07 元/吨，同比分别-5.63%、+8.86%。 3) 丙烯酸价格变动：国内现货价 2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均价格同比分别变 动-54.12%、-49.85%，环比分别变动-16.63%、-1.73%。 4) 钛价格变动：钛(金红石型，国内) 2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均 价格同比分别变动-19.42%、-16.67%，环比分别变动-10.78%、+2.71%。 5) PVC 价格变动：PVC（齐鲁石化，S-1000) 2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均价格 同比分别变动-40.75%、-29.18%，环比分别变动-9.39%、+2.64%。 6) PPR 价格变动：PPR（(燕山石化，4220）2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均价格 同比分别变动-12.40%、-11.83%%，环比分别变动+0.24%、-1.29%。

1.3、行业基本面：大宗建材价格承压，消费建材盈利改善明显

2023 年第一季度上市建材企业实现营业收入 1676.62 亿元，同比-0.17%，按收入 增速排序，依次为玻璃（+14.97%）、消费建材（+3.08%）、水泥（-0.56%）、减水 剂（-10.17%）、玻纤（-18.45%）。2023 年第一季度上市建材企业实现归母净利 48.25 亿元，同比-63.47%，按增速表现排序，依次为消费建材（+51.39%）、减水剂（- 24.57%）、玻纤（-49.53%）、玻璃（-62.20%）、水泥（-88.02%），除消费建材外， 其余细分板块归母净利润下滑幅度远高于收入，主要系价格下行导致盈利能力下 降所致。 从盈利能力来看，2023 年第一季度上市建材企业实现毛利率 16.37%，同比6.50pct；净利率为 2.56%，同比-5.57pct，毛利率和净利率降至近年来的低点， 主要系价格同比下降导致利润受损。

1.4、2023 年以来建材板块行情回顾

截止 2023 年 6 月 8 日，区间建材指数表现（-7.30%），各子行业中，管材（2.98%）, 水泥制造（-2.31%），耐火材料（-2.77%），消费建材（-4.10%），玻纤（-4.10%）, 玻璃制造（-19.24%），同期上证综指（4.02%）。（注：消费建材非申万指数，是相 关标的平均表现）

截至 6 月 8 日，建材板块整体 PE(TTM)为 18.80 倍，PB(LF)为 1.03，对应的分位 数分别为 30.10%、1.03%；申万 A 股 PE(TTM)为 16.27，PB(LF)为 1.75，对应的分位数分别为 19.33%、6.27%；沪深 300 整体 PE(TTM)为 11.83 倍，PB(LF)为 1.34， 对应的分位数分别为 27.68%、8.02%。 从 PE 估值来看，由于 2022 年业绩下滑，PETTM 估值分位达到 30.1%；从 PB 估值 来看，PB 估值分位数属于历史底部，处于 1.03%位置，低于申万 A 股和沪深 300 指数 PB 估值分位，总体来看，建材板块估值相对偏低，随着 2023 年业绩修复， 板块具有较高配置价值。

2.1、业绩触底，盈利能力逐步回升

2023 第一季度消费建材样本企业合计营收 276.4 亿元，同比+3.08%，其中防水、 涂料板块修复较快，营业收入实现 15%以上增速；归母净利润 13.6 亿元，同比 +51.39%，各板块归母净利润均有不同程度回暖，主要系原材料成本有所下降， 盈利能力提升所致。

1) 东方雨虹：2023Q1营收/归母净利润分别为74.95/3.86亿元，分别同比+18.80%/ +21.53%。2023Q1 毛利率为 28.66%，同比 0.38pct。营收及利润表现回暖的原 因主要系主要系公司将重心更多转向小 B 及零售等非房业务，C 端零售业务 占比进一步提升，且公司部分产品销售价格较去年同期有所增长所致。

2) 坚朗五金：2023Q1 营收/归母净利润分别为 13.54/-0.56 亿元，分别同比 +4.83%/+37.33%。2023Q1 毛利率为 30.13%，同比+1.33pct，同比改善主要系 原材料价格回落。2023Q1 净利率为-4.58%，同比+2.36pct，叠加公司费用管 控能力提升，期间费用率同比-2.08pct，同时拓渠道、扩品类，渠道优势和产 品集成优势逐步显现。

3) 蒙娜丽莎：2023Q1 营收/归母净利润分别为 11.01/0.07 亿元，分别同比 +3.55%/+109.35%，主要公司销售结构不断优化，经销端业务实现同比增长所 致，同时加大对工程业务风险管控，地产风险敞口有效控制。2023Q1 毛利率 为 24.51%，同比+5.40pct，受益于公司实施降本提质增效措施，毛利同比提 升。

4) 三棵树：三棵树 Q1 毛利率同比、环比分别提升 3.24pct、0.73pct，主要系受 益于主要原材料丙烯酸、钛的价格同比、环比均呈现较大幅度下降。今 年以来主要原材料呈现持续下行趋势，预计毛利率有望延续回升态势。

面临需求下行，消费建材企业收缩规模以降本增效。2022 年底消费建材企业员工 总数为 116604 人，2021 年底为 130996 人，2022 同比下降 10.99%。需求不景气 的背景下，消费建材企业改变此前的扩张战略，转为减员提质、降本增效，在一 定程度上有利于盈利能力回升。

2.2、降集采、调结构，经营质量改善

面对不利的需求环境，消费建材企业加大渠道调整力度，加快开拓经销业务和零 售业务，降低直营业务比例，以对冲市场的影响。

东方雨虹：非房业务占比提升，零售业务高增长

工程端：集采业务占比快速下降，一体化公司表现值得期待。集采业务方面，公 司通过签订战略合作协议与优质大型地产合作。2019 年渠道销售改革后，集采业 务占比呈降低趋势——根据前五大客户销售收入占比，2019 年来东方雨虹前五大 客户业务占总收入比重不断下降，2019 年为 22.2%，2022 年降低至 8.64%，主要 是公司加大非房地产业务开拓，通过区域一体化公司聚焦本地市场和非房业务， 非房业务占比提升所致。

零售端：零售业务快速增长，收入占比提升至 21.95%。2022 年民建集团实现营收 60.8 亿，同比增幅达 58%。 1）零售业务快速增长，得益于民建集团重视巩固品牌在工长圈层影响力，开拓家 装公司及设计师圈层合作，通过装修专业人士触达零售客户；完善以“虹哥汇” 为核心的会员运营体系，截至 2022 年底，“虹哥汇”会员数量已突破 200 万人。2）零售业务快速增长，也得益于零售渠道的快速扩张。2022 年末,民建集团销商 数量已突破 4000 家，较 2021 增加超 1000 家；2021 年 H1 营销网点 8 万个，2022 年达到 16 万个；同时销售人员数量继续增加，2021 年销售人员占比 32.22%，人 数较 2020 年同比增长 42.74%，2022 年销售人员占比继续增加至 35.2%。公司加 强空白和薄弱市场关注度，制定了城市覆盖灭空白策略，持续增拓销售网点，增 加渠道密度，助力业绩快速增长。

三棵树：经销收入占比提升，直销客户欠款下降

自 2020 年下半年以来，信用收紧叠加房地产行业“三道红线”政策出台，公司部 分客户出现流动性风险，大 B 端需求承压。公司积极优化升级渠道结构，逐步发 力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小 B 端应用场景，同时推行高端 零售战略、C 端差异化发展，C 端及小 B 端拓展驱动公司业绩增长。 1) 从收入占比来看，2022 年公司经销收入为 85.97 亿元、占收入比例为 78.78%， 较 2020 年提升 15.57pct。经销业务坏账风险低、回款快而且毛利率高，经销 业务占比提升，有助于公司降低经营风险、提升质量提升。 2) 从应收账款占比来看，2020 年期末其直销客户应收账款余额为 17.09 亿元， 占比达 57.39%，2022 年末直销客户应收账款余额为 16.55 亿元，直销占比降 至 36.05%，较去年同期-7.22pct。

蒙娜丽莎：经销业务继续增长，占比由降转升

2021 年以前，蒙娜丽莎坚持“经销渠道+地产战略”双轮驱动，经销业务、工程 战略业务收入规模均实现较快增长，工程战略业务的增长领先于经销业务。2018- 2021 年工程战略业务销售收入由 12.06 亿元增长至 34.16 亿元，CAGR 为 41.49%； 经销业务销售收入由 19.95 亿元增长至 35.70 亿元，CAGR 为 21.41%。 2022 年以来 C 端发力，工程战略业务收入下滑明显。2022 年以来，受地产需求 下行、房企信用风险传导及原燃材料价格高位运行影响，蒙娜丽莎盈利阶段性承 压、应收账款和应收票据逾期风险显著增加。从销售模式上，公司针对工程零售 双轮驱动进行了策略性调整，一方面，着力拓展现金流质量更好、盈利能力更强 的 C 端、小 B 端（家装、整装等）经销业务；另一方面，主动缩减回款慢、风险 高的大 B 端工程战略业务，并继续与优质工程客户合作。2022 年，公司延续经销 渠道下沉策略，积极开拓空白市场，经销业务销售收入 36.04 亿元，同比增长 0.96%； 工程战略业务销售收入为 26.24 亿元，同比下降 23.18%。进入 2023 年，工程业 务收入进一步下降。

2.3、龙头市占率较低，尚有提升空间

2022 年防水、工程涂料、陶瓷、胶合板、塑料管道、建筑五金板块 CR1 分别为 14.91%、4.71%、2.58%、1.37%、9.57%、7.41%，分别对应的龙头公司为东方雨 虹、立邦、马可波罗、兔宝宝、中国联塑以及坚朗五金。2022 年防水、工程涂料、 陶瓷、胶合板、塑料管道、建筑五金板块 CR3 分别为 23.27%、9.18%、5.17%、 4.41%、13.70%，总体来看市场竞争格局较为分散，行业集中度偏低。 2022 年市场竞争加剧，一方面上游原燃料价格大幅上涨带来成本端压力明显提升， 另一方面房地产客户信用风险加剧、下游需求释放走弱，叠加“双碳”推进下能 耗指标趋严、节能环保要求提高，各细分行业面临较大的经营压力。2023 年来， 部分技术落后、能耗大、规模小、抗风险能力弱的中小企业逐步被淘汰或兼并， 市场份额进一步向具有技术、规模、品牌优势的龙头企业集中。

需求下行与成本压力之下，龙头份额持续提升。从去年以来，房地产开发投资、 新开工面积、销售面积持续下行，叠加地产产业链资金紧张，建材企业回款难度 加大；同时原材料价格处于高位，建材行业盈利能力下降，利润空间收窄，加剧 中小建材企业的生存困境——要么选择停产退出，要么转为头部企业的经销商， 而上市企业依托品牌优势、渠道优势、资金优势等收入继续增长，份额持续提升。

2.4、股价、持仓、预期三重底，布局底部区域

2021&2022 年计提大额信用减值，2023 年坏账风险已经降低。2021 年来民营地 产企业资金紧张、债务违约，导致建材公司持续大额计提坏账损失，但 2022 年信 用减值损失为 36.4 亿元，同比减少 12%。具体来看，2021 年三棵树、亚士创能、 东鹏控股计提坏账在 7 亿以上，同时帝欧家居、凯伦股份、蒙娜丽莎等计提金额 较上一年有较大增长。进入 2022 年仍有部分房企债务违约，建材企业进一步计提 坏账损失，其中蒙娜丽莎，帝欧家居计提坏账在 5 亿以上；公元股份，东方雨虹 和科顺股份计提坏账在 2 亿元以上，除科顺股份以外，以上其他企业计提坏账金 额同比提升，而三棵树，东鹏控股和亚士创能计提坏账金额大幅下降至 2 亿元左 右。总体来看，坏账计提有所下降，预计 2023 年信用减值风险逐步出清，对 2023 年业绩端影响进一步减弱。

产量逐渐走稳，价格同比降幅较大

疫情因素消退，水泥产量有所增加，但供大于需下水泥价格下行。 1) 2023 年 1-5 月，水泥均价为 432 元/吨、同比下跌 15.25%。2023 年 1-3 月水 泥基本面呈现先弱后强，但整体需求仍低于去年同期，多区域水泥价格持续 “跌跌不休”，4 月全国整体需求恢复不及预期，加之多地区错峰结束，供应 放大，供大于需下水泥价格弱势下行，5 月受五一小长假加上持续雨水天气 影响，工地及搅拌站开工受限，市场需求表现疲软。总体来看，一方面下游 需求总体呈回暖态势，但仍不及预期；另一方面则是供应端产能过剩，压制 价格的上涨。 2) 2023 年 1-5 月，全国水泥产量 7.71 亿吨，同比增长 1.9%。3 月南北方各地 工程项目施工加快，水泥需求端向好；同时冬季错峰结束，水泥熟料生产线 迎来全面开窑期，3 月水泥产量达到往年旺季水平。进入 4 月份后，阴雨天 气较多，新开项目释放减少，叠加部分地区问题仍在，下游需求相 对疲弱，其中地产受新开工拖累，基建受阴雨天气影响，4 月水泥需求弱势运 行。

分区域看，六大区域中无一例外，水泥价格同比均出现大幅回落。其中下降幅度 最大的是东北和西北，均超过 122 元/吨；下降幅度最小的西南地区，也已达到 44 元/吨的跌幅；华北、华东和中南地区同比回落 60-90 元/吨不等。从区域价格走 势可以看出，华北、东北地区水泥价格呈现一路下行走势，即便市场进入需求期， 价格也未曾出现反弹，华东、中南、西南和西北则是震荡上行态势。

2023 年，多省份公布了水泥行业错峰生产计划，停产时间整体较往年时间有所延 长。湖北、云南、江西、福建等 14 省（自治区）发布了 2023 年水泥行业错峰停 窑计划。

“碳减排”利好低成本的龙头企业

我国水泥生产规模全球第一，减排压力显著，2022 年全球及主要国家水泥产量排 行榜显示，中国以 21.30 亿吨的水泥产量位居第一。水泥行业二氧化碳排放约占 全国碳排放总量的 14.3%，在工业行业中仅次于钢铁。水泥行业一般 3 个环节涉 及二氧化碳排放，①煅烧石灰石得到熟料，碳酸钙高温分解为氧化钙、二氧化碳； ②高温煅烧（1300-1400 摄氏度）需要燃煤；③电耗（龙头企业余热发电布局较 早）。从效率角度，降低煤耗、电耗不如直接减产，一是约 2/3 的二氧化碳排放来 自石灰石煅烧，二是短期大幅降耗难。

水泥碳捕捉难度较大、成本偏高，主因排放浓度低。碳捕捉每吨成本超过 200 元，不仅高于水泥生产成本（约 200 元/吨，不同区域有差异），同时高于碳 交易试点市场价格（截至 2021 年 6 月，试点省市碳市场累计配额成交量 4．8 亿吨二氧化碳当量，成交额约 114 亿元，对应 23.75 元/吨），因此目前处于 技术试行阶段。

替代能源成本高。燃煤及电力在水泥成本占比约 60%，占据较高比例，目前电 力与热力仍借助传统方式，新能源并不经济。

玻璃下游需求主要是地产、汽车和出口，地产预计占比 75%，对玻璃需求影响最 大。理论上浮法玻璃原片销量会领先竣工数据，主因建筑玻璃安装在主体封顶后， 以及下订单、生产、深加工、进场有多个环节。数据拟合经验判断领先周期约为 3 个月，滞后 3 个月的浮法玻璃销量同比增速与房屋竣工面积同比增速，二者拟 合度较高。玻璃为竣工端核心受益品。2021 年 3 月后，房屋竣工开工累计同比剪 刀差有所反正，我们认为伴随地产融资“三支箭”逐步落地，资金面有望显著改 善，竣工周期再次启动。

需求有望拉动价格上涨+成本端下降空间大

前期需求回暖+下游补库带动厂商库存下降。截止到 2023 年 6 月 16 日，全国浮 法玻璃样本企业总库存 5479.6 万重箱，环比-0.70%，同比-30.50%。截至 6 月 16 日，玻璃厂库存从3月初高点的8223.7万重箱降至5479.6万重箱，降幅33.37％。 23 年开年以来玻璃库存呈缓慢攀升态，于 3 月初达最高点 8223.7 万重箱，随后 库存快速降低，在 4 月末降至最低点 4574.6 万重箱，5 月至今库存小幅回升。前 期厂家库存快速走低，下游市场交投火爆，我们认为主要系：1）下游深加工及期 现商此前库存水平较低，行业需求有所起色叠加玻璃涨价进一步刺激提货；2）2021 年玻璃价格大年引入较多新进入者，社会库存容量增加。 玻璃价格显著回暖。截至 2023 年 6 月 16 日，国内浮法玻璃市场均价为 2020 元/ 吨，自 2022 年 12 月低点 1587 元/吨上涨 27.28%。主要系前期地产政策频出，产 业链内信心提振，我们认为玻璃价格与库存有望再次进入正反馈通道（降库刺激 厂家涨价—涨价刺激贸易商补货—补货带来进一步降库循环），库存有望持续降低， 同时带动玻璃价格继续上涨。

成本方面：纯碱及燃料价格或从高位回落。 1) 截止 6 月 16 日，中国 LNG 出厂价 3,983.00 元/吨，环比上升 168.00 元/吨， 同比去年下降 2,682.00 元/吨，对应下降比例为 40%。 2) 截止 6 月 16 日，重质纯碱全国中间价为 2093 元/吨，环比持平，同比去年下 降 857 元/吨，对应下降比例为 29.05%。当前玻璃纯碱价格差同比去年增长 约 30.19%。

盈利方面，行业盈利快速上行。据测算， 2023 年 6 月 16 日，以天然气为燃料的 浮法玻璃周均利润 455/吨，同比+634 元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利 润 402 元/吨，同比+531 元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润 674 元/吨， 同比+703 元/吨。我们认为行业成本端有望进入下行通道，同时玻璃价格快速上 行，行业盈利水平显著提升。（数据为理论计算毛利，各企业间成本差异较大）

预计后续冷修放缓但复产量有限

产能现状：截至 2023 年 6 月 15 日，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计 306 条(20.403 万吨/日），其中在产 244 条，冷修停产 62 条。截至 2023 年 6 月初， 当年合计冷修 10 条产线，复产 11 条，新增点火 4 条，其中因玻璃盈利好转 5 月 无新增冷修，同时复产+新增合计 5 条产线。我们认为，短期的玻璃盈利水平迅速 提升刺激前期修冷完毕产线集中点火，而大部分产线仍未进行复产建设，后续可 复产产线或显著减少，同时核心耐火材料供给短缺，排单期假设 6 个月，则新增 复产计划的玻璃产线复产周期增加至 9-12 个月。

5.1、需求端：应用领域广泛，兼具“周期”和“成长”属性

玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。就全球而言，玻纤主要应用领域集 中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、29%、15%、12%、9%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等）， 也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电）。 在双碳背景下，我国玻纤行业“成长”属性不断增强。在双碳目标推动下，风电、 新能源汽车、电子电器、新型建材等领域需求长期向好的态势不变，行业领军企 业的竞争优势明显，市场集中度有望进一步提升。近年来，我国玻璃纤维纱产量 逐年稳步增长，根据中国玻璃纤维工业协会数据显示，2022 年全国玻璃纤维纱产 量达到 687 万吨，增速 10.1%，相较 2012 年国内玻璃纤维年产量增长了 402 万吨。

5.1.1、建筑建材：玻纤需求有望稳定增长

预计 2023-2024 年建筑领域玻纤需求保持稳定增长，增速分别为 11.6%、9.9%。 为达成稳增长目标，基建政策相继发力，我们预计 2023-2024 年建筑业产值增速 分别为 8.4%、8.0%。通过计算单位产值玻纤需求量，中性假设下，我们认为 2023- 2024 年建筑领域玻纤需求量与建筑总产值的比例分别提升至 5.71 吨/亿元、5.82 吨/亿元，2023、2024 年建筑领域的玻纤需求量分别为 193.3、212.5 万吨。

5.1.2、风电：抢装潮下招标量价齐升，龙头企业有望持续受益

预计 2023-2024 年风电领域玻纤需求持续旺盛，增速分别为 86.0%、0%。根据《“十 四五”可再生能源规划》，十四五期间风电新增装机量超 320GW。我们预测 2023、 2024 年风电装机量为 70.0GW、70.0GW。仅考虑增量风电叶片玻纤需求，预计 1GW 风电叶片约需 1 万吨玻纤用量，因此 2023-2024 年对应的玻纤需求量约为 70.0、 70.0 万吨，增速分别为 86.0%、0%，龙头企业有望持续受益。

5.1.3、交运：汽车轻量化+新能源车加速渗透，释放需求增量

在汽车轻量化以及新能源汽车渗透率加速提升的驱动下，我们预测 2023-2024 年 交通运输领域玻纤需求将实现稳步增长，增速分别为 8.2%、8.0%。 1）在新能源汽车渗透率方面，预计 2023-2024 年我国新能源汽车渗透率分别为 30.8%、37.1%。预计 2023 年我国汽车销量达 2760 万辆，新能源汽车销量约 850.0 万辆。 2）在单车玻纤用量方面，假设 2022 年新能源单车改性塑料用量约 205kg，非新 能源车单车改性塑料用量约 179kg（按 2014-2020 年 CAGR 为 5.6%测算），其中玻 纤用量占改性塑料用量的比重为 11.5%。 3）在其他交通运输领域，预计 2023-2024 年玻纤在轨道交通、公路等其他交通运 输领域的用量分别为 3%、4%的增速。

5.1.4、电子电气：PCB 市场持续扩容，电子纱/电子布需求稳步增长

电子纱、电子布从属于“电子纱-电子布-覆铜板(CCL)-印制电路板(PCB)”产业链。 PCB 市场规模持续扩张，强关联下电子纱/电子布需求有望受益。我国大陆 PCB 产 值规模在全球的比重保持在 50%以上，未来 PCB 行业预计仍将维持较高速的增长， 2023 年其市场规模或达 3559.9 亿元。我们预计 2023-2024 年每万美元 PCB 产值 对应的电子纱为 0.03、0.03 吨，电子纱需求量分别为 106.8、117.6 万吨。

5.1.5、出口：总量需求仍偏弱，出口向上共振仍需等待

出口面临同期高基数压力，难以形成需求向上合力。 1) 2023年一季度，我国玻璃纤维及制品出口量为46.88万吨，同比下降13.99%； 出口金额 7.69 亿美元，同比下降 19.27%；2023 年一季度，我国玻璃纤维及 制品进口量为 3.15 万吨，同比增长 4.52%；进口金额 1.73 亿美元，同比下 降 23.61%。 2) 2023 年 4 月份我国玻璃纤维粗纱出口总量 58809.054 吨，同比去年缩减 20.16%；出口金额 46770901 美元，同比去年减少 45.32%。高行业库存需要 一定消纳时间，因此从需求修复到大类产品开始缺货提价或仍需时间。进入 23 年下半年后，出口基数快速降低，对同比的影响将会减小。

5.1.6、国内玻纤综合消费量测算

预计 2023-2024 年玻纤行业需求仍将保持稳健增长，增速分别为 4.9%、11.8%。 1）国内需求方面，受益于新能源汽车、建筑节能、风电领域发力，预计 2023-2024 年国内玻纤需求增量分别为 526.6、574.0 万吨，增速分别为 16.9%、9.0%。 2）进口方面，玻纤进口逐年下降（20 年因国内供需缺口进口有增加），2018-2022 年 CAGR 为-7.13%，主因中低端品实现国产替代，高端品还有部分进口需求。预计 2023-2024 年进口量分别为 11.2、9.0 万吨。 3）出口方面，虽受需求影响，短期出口量有所降低，但前期欧洲能源危机、成本 高企→产能出清，需求恢复后国内产能有望回补供给空缺。预计 2023-2024 年出 口量分别为 140.0、168.0 万吨。 4）假设国内的表观消费量=国内需求+出口需求-进口需求，我们认为中国 2023- 2024 年玻纤需求量分别为 655.4、733.0 万吨，对应增速分别为 4.9%、11.8%。

5.2、供给端：竞争格局稳定，优势企业扩张贡献增量

预计 23、24 年我国玻纤在产产能或为 679.3、725.5 万吨

产能增量主要来自龙头企业，23、24 年我国玻纤在产产能或为 679.3、731.4 万 吨 1）据卓创资讯数据，2022 年国内主要玻纤企业新增产能为 105.7 万吨，有效产 能增量约 69.9 万吨（其中 2021 年老产线爬坡产能冲击约 43.2 万吨，2022 年实 际投放产能冲击约 26.8 万吨），新增产能集中在上半年释放。 2）2023 年国内主要玻纤企业新增产能为 29.7 万吨，有效产能增量约 21.3 万吨 （其中 2022 年老产线爬坡产能冲击约 35.8 万吨，2022 年实际投放产能冲击约14.5 万吨）。今年的产能冲击主要来自 22 年新增产能及冷修扩产的产能爬坡，该 部分的产能冲击已基本完成。我们预计 2023 年我国玻纤在产产能或为 679.3 万 吨，同比+3.2%。 3）2023 年新增产能爬坡冲击，叠加 2023 年部分企业仍有产能新增计划，导致 2024 年产能增量最多可达 88.8 万吨（其中新增有效产能 68.3 万吨）。为有效调控实际 产能增长，避免行业因高库存进入恶性价格战，龙头企业或集中冷修并推迟在建 项目投产计划。假设池窑 8-10 年进入冷修期，2024 年将有 84.6 万吨产能进入冷 修周期，假设 10 年以上产线进入冷修，合计减少产能 24.6 万吨。我们预计 2024 年我国玻纤在产产能或为 731.4 万吨，同比+7.7%。

5.3、产能压力高峰期已过，玻纤价格有望触底回升

复盘玻纤行业周期，2016-2017 年地产、基建需求旺盛，叠加环保监管下落后产能 退出市场、冷修技改等因素影响，行业供需偏紧。在行业高点，2018 年国内玻纤 企业出现大规模产能投放，导致产能过剩，产能富裕率约 2.6%。2019-2020 年由 于行业去杠杆、国际贸易摩擦等原因，新增产能少，产能富裕率进入近年来低点。 2021 年虽实际投放产能较多，但受益于外贸出口、新能源汽车、风电等领域需求 旺盛，玻纤行业量价齐升，供需格局保持紧平衡，产能富裕率约-2.1%。2022 年以 来，由于国内主要玻纤厂商集中在周期高点上进行产能投放，叠加疫情扰动、需 求放缓，供需博弈加大，产能富裕率提升至 5.3%，当前价格回落至行业周期底部。 2023 年产能富裕率或为 3.7%，预计随着部分企业点火计划推迟、新一轮产线冷修 期来临，后续产能冲击有限，2024 年有望重新进入供需平衡，随着供需格局改善， 玻纤价格有望触底回升。

价格持续低位，提涨氛围较浓。2023 年一季度，厂家信心欠佳，行业库存持续增 加下，多数池窑厂成交灵活度较高。一季度国内主流产品 2400tex 无碱缠绕直接 纱均价在 4103.25 元/吨，同比下跌 33.59%。而实际成交多数厂家仍存灵活空间， 但价格下调对中下游刺激作用有限。市场整体呈现弱势观望局面，供需矛盾仍较明显。4 月以来，伴随终端风电纱需求订单稳步小增情况，产销进一步好转，加之 池窑厂产品结构调整后，部分厂个别产品出现阶段性供应紧俏状况。但基于前期 价格低位整理，4 月部分厂实际成交价格小幅上调，但各厂家报价上并未体现涨 势。5 月上旬北方个别厂家报价小涨 50 元/吨左右，虽市场价格提涨氛围较浓， 但需求支撑有限下，价格提涨动力仍略显乏力。 现阶段国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货未见明显好转，整体成交仍显偏淡。 电子纱价格短市或弱势偏稳。当前电子纱下游 PCB 厂家开工率仍较低，短期终端 订单增量不多下，多数加工厂提货按需少量采购延续，池窑厂签单维持一单一谈 操作。当前电子纱价格维持低位水平，成本支撑有所增强，预计短期电子纱市场 价格整体维持弱势盘整。截至 5 月 25 日，电子布 7628 当前主流报价维持 3.4-3.5 元/米不等，成交按量可谈。

库存方面，3-4 月市场行情呈现小幅回暖迹象，多数池窑厂产销维持平衡及以上水 平，整体库存延续小幅下降趋势。行业当前重点省份企业库存同比仍处高位状态， 尤其大厂库存压力仍较大。据卓创资讯数据统计，4 月底，国内样本企业库存在 76.5 万吨，同比涨幅 127.34%。而库存的阶段性小降，让池窑厂心态有所转变。5 月因假期影响，库存环比小幅上升 2.3%。我们认为后续库存或以稳为主，静待需 求复苏。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

适合在小区做的8个小生意，看上去不起眼，实际上赚的比打工要多

随着居民生活水平的提高,小区内的服务业市场潜力巨大。一些被忽视的小生意,如物流收寄、二手交易、保洁服务等,都蕴含着可观的商机。这些小生意投入成本低,运营相对简单,完全可以通过自身努力实现。下面本文将为您详细解析小区里8种潜力无限的黄金小生意,这些项目可能会成为您轻松实现财务自由的关键。

如今,我国城镇化率已超过60%,高度城镇化让小区成为了人们生活的主要场所。仅我国的居民区,每年的物业服务支出就高达万亿元规模。人口集中的小区,服务需求更为集中,潜在消费能力十分可观。一些贴近居民生活的小生意,具有很高的盈利空间。

以小区保洁服务为例,我国已有超过800家专业家政服务企业,规模超过千亿元。专业的保洁人员可以提供窗户清洁、地板打蜡、家电清洗等服务。根据消费水平,每户月费在500-1000元不等。在一个500户的小区,每月就能带来25万元的营收。类似的还有寄存服务、代收快递等项目,都能够实现可观的盈利。

当然,这需要我们准确把握小区居民的消费需求,以客户为中心,提供贴心服务。下面,本文将具体为您解析8种可行的小区小生意。

随着居民环保意识提升,小区设置回收站已成趋势。您可以收购报纸、塑料、电池等可回收物,然后批量售予回收企业。加入必要的分拣加工,可以提高回收价值。您还可以设置回收换购的模式,让居民更积极参与。

许多居民因工作繁忙,无法及时购买生活用品。您可以提供代购服务,协助居民购买食材、日用品等,提高生活便利性。也可以提供代售服务,帮居民销售不用物品。

利用小区闲置角落开展种植项目,如设立居民共享菜园。居民可以分租种植格,种植自己喜爱的蔬菜。您可以提供种植指导、棚架等服务。这既环保又可增加邻里交流。

集中处理小区居民的各类生活事务,如代取快递、刷单、报修等。协助居民省去询问或奔波的麻烦。也可以提供上门服务,直接为居民门前办理业务。

在小区提供寄存服务,如宠物托管、行李寄存等。在主人外出时,提供喂食、清洁、遛狗等服务,让主人放心出门。这项业务需要具备一定的动物护理知识。

利用网络平台,提供小区内二手物品交易的中介服务。居民可以发布不用物品信息,寻找有需求的买家。作为中介可收取一定服务费。让更多物品被再次利用。

面向小区居民提供托儿服务,内容可以包括接送孩子、辅导作业、组织活动等。让家中有小孩的双职工放心工作。您可以自主招聘阿姨,或者与托儿所合作。

组织小区居民进行社区团购,通过集体采购获取更优惠的价格。可以定期组织购买日常用品,也可以根据需求临时发起。您可以通过网络平台收集需求,统一采购配送。

综上所述,这8种小区小生意具有较低的准入门槛,但蕴含巨大商机。它们可以满足小区居民的刚需,真正为他们的生活带来便利。希望本文能给您提供启发,让您也成为成功的小区创业者!